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核心观点：1Q23在油价回落背景下，一体化跨国油气龙头盈利仍显韧性，同比均实现正增长，独立页岩油企业受油价下滑影响更大。海外油气企业仍坚持资本支出纪律，用于资本性支出的现金流占经营活动现金流净额的比例整体呈现下降趋势，谨慎增产；同时，注重偿债以及股东回报，资产负债率下降，2022年综合股东回报率（分红+回购）10%左右。

1Q23一体化跨国油气龙头盈利显韧性。2023年一季度，国际油价维持高位震荡，布油均价82.10美元/桶，同比-16.14%，环比-7.37%。虽然油价有所回落，但五大跨国油气龙头（埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔，下同）在下游炼化盈利改善、油气产量增长、成本控制等因素影响下，净利润同比均实现正增长，环比小幅下降7%，整体仍处历史高位。独立页岩油企业受油价下滑影响更大，以我们跟踪的七大主要页岩油企业（康菲石油、EOG能源、西方石油、先锋自然资源、赫斯、戴文能源、响尾蛇能源，下同）为例，其合计净利润同比-39%，环比-20%。

海外油气企业仍坚持资本支出纪律，注重偿债以及股东回报。

维持资本支出纪律，谨慎增产。2015-2016年以来，海外油气公司用于资本性支出的现金流占经营活动现金流净额的比例整体呈现下降趋势，尤其是2021-2022年这一比例进一步下降，五大跨国龙头从2020年76%降至2022年29%，七大页岩油企业从2020年86%降至40%。2023年，五大跨国龙头合计计划资本支出同比增长0%-13%，七大页岩油企业同比增长19%-28%。落实到产量计划更加谨慎，2023年七大页岩油企业合计产量目标同比增长3%-7%，埃克森美孚、雪佛龙计划产量增速也不超过3%。

偿债：资产负债率下降。2021-2022年海外油气公司加大偿债力度，资产负债率下降，五大跨国龙头平均资产负债率从2020年56.3%降至2022年54.6%，七大页岩油企业平均资产负债率从2020年56.1%降至2022年48.3%。

注重股东回报：分红、回购提升股东回报。2022年，海外油气公司通过分红、回购等方式加强股东回报，尤其是页岩油企业分红金额明显提升。股利支付方面，2022年五大跨国龙头合计分红477亿美元，同比+9%，平均股息率4.5%；七大页岩油企业合计分红237亿美元，同比+152%，平均股息率5.7%。若加上回购，海外油气公司2022年平均股东回报率10%左右。

投资建议。建议关注低估值、提升经营质量、注重股东回报的石化央企中国石油、中国石化、中国海油。

风险提示。油气价格大幅波动等。

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