MEG：煤化工开工率大幅提升 05区间操作为主

【资料图】

供需情况，2.27华东主港地区MEG港口库存约105.8万吨附近，环比上期减少0.3万吨。截止3.2 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.49%（+1.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.57%（+12.92%），煤制开工率大幅提升，供应偏宽松。2月底盛虹炼化100万吨装置投产，目前装置运行稳定。海外情况来看，近期因外盘乙二醇价格相对低位，部分外盘货源回流到国内，预估3-4月份乙二醇进口量将增加4万吨左右。聚酯需求端来看，聚酯开工率回升至87%附近。上周江浙终端开工率局部调整，终端加弹、印染开机基本处于高位运行。江浙加弹综合开工下滑至90%(-2%)，江浙织机综合开工维持至75%，江浙印染综合开工提升至85%（+5%）。下游部分工厂原料存刚需补货需求，整体产销转好。织造上应季品订单尚可，但外单同比表现仍较差，部分机型坯布库存在上升。综合来看，煤制货源偏宽松，且乙二醇进口量修正后二季度预估去库幅度小幅缩窄。但聚酯开工率提升，华东主港库存小幅去化。终端正反馈持续，乙二醇05合约反弹尚未结束，但05合约走势更多受制于高库存VS供需改善博弈维持区间反弹的走势。仅供参考。

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PTA：油价强势及供需改善 驱动TA走势偏坚挺

供给方面，逸盛大化225万吨、东营威联化学250万吨、中泰120万吨PTA装置重启，逸盛375万吨降负运行，能投100万吨停车，百宏，亚东，逸盛新材料负荷提升，至3.2 PTA负荷调整至75.9%（+2.7%）。后期恒力石化（600346）1#220、虹港石化225仍有检修计划。需求方面，聚酯现有装置负荷继续提升。截至3.2 初步核算国内大陆地区聚酯负荷在87.5%（+1.4%）。后市聚酯端仍有恒逸、桐昆，恒力部分聚酯新产能计划投产，预计3月聚酯负荷维持在87%附近。近期随着部分海外PTA装置停车检修或退出市场，印度和土耳其等国家存补库需求带动国内TA去库。终端需求方面，本周江浙终端开工率局部调整，终端加弹、印染开机基本处于高位运行。展望后市，近期海外部分装置检修，供需缺口扩大外盘补货需求带动TA出口套利机会增加，预估出口及终端改善驱动PTA去库30万吨左右。终端需求回暖，在成本偏强、需求改善及出口利好的背景下，PTA价格偏强运行，TA维持回调加多思路。仅供参考。

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铜：库存拐点可期，暂以震荡偏多思路对待

(1)库存：3月3日，SHFE周库存240980吨，较上周五减11475吨。LME仓单库存70550吨，较上周五增6775吨。

(2)精废价差：3月3日，Mysteel精废价差1824，收窄358。目前价差在合理价差1394之上。

综述：近期美元指数高位反复对铜价形成扰动，市场仍关注3月美联储议息会议结果，加息50bp概率有所上升，限制铜价上方空间。随着国内两会的召开，关注政策面的导向，下游消费持续改善，且铜后期仍将处于去库阶段，暂以震荡偏多思路对待，参考69000-71000。

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工业硅：下游维持刚需采购，短期市场或将偏弱运行

3月3日，Si2308主力合约略有下跌，收跌17490元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.20%。

铝合金进入3月传统旺季，但据SMM调研反馈，目前原生、再生铝合金厂的下游压铸企业订单无明显增长，铝合金龙头企业开工率基本保持稳定，部分厂家称成品库存小幅累库，对金属硅需求量无明显波动，整体以刚需采购为主，预计短期市场或将偏弱运行。

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豆粕/菜粕：价格重心预计下移

CBOT大豆在阿根廷天气升水下，维持1500美分以上高位波动，进口成本端高企叠加巴西出口延迟风险对05合约构成支撑。国内市场，近期进口大豆供应放缓，因在进口榨利亏损下，1-2月进口到港减少。油厂开机在近期大豆供应减少下，部分地区出现断豆停机现象，且市场预计国内3-4月进口大豆到港量或受巴西延迟影响，关注到港节奏。下游养殖利润近期表现仍不佳，饲企和养殖企业等对豆粕饲用需求减弱，下游提货较慢，导致华南部分地区出现胀库，现货价持续回落，带动基差持续走弱。菜粕供应端在进口菜籽持续增加下逐步修复，油厂开机及压榨明显回升。而需求方面在豆菜粕价差高位下存在替代需求，且随着气温逐渐回暖，华南地区水产需求将逐步启动，或带来一定支撑。策略方面，关注3月后巴西大豆到港节奏，且随着巴西收割加快卖压也将逐步显现，两粕价格重心预计下移，建议反弹后逢高布空09合约。

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油脂：继续向上突破力度或不足

受利多消息提振以及蛋白粕市场走势偏弱，提振油脂震荡偏强。因印度表示将取消葵花籽油免税进口配额，或将利好棕榈油后续进口。同时，近期马币汇率走弱，产地持续降水引发减产担忧，使得棕榈油带动油脂走势偏强。棕榈油方面，虽马来2月棕榈油产量预估环比减少6.7%，但当前减产逻辑交易空间缩小，3月后将进入增产周期，远月供应预期增加。在印尼出口政策收紧需求转移下，提振马来出口需求，2月库存或有所回落。后续临近3月斋月节前备货阶段，关注库存变化。国内棕榈油供应较充裕，库存高位下近期进口需求相对有限。在气温逐渐回暖下，餐饮需求预计逐渐好转，棕榈油或缓慢去库。豆油，随着天气回暖在，在豆棕价差利好棕榈油替代需求下，近期下游成交较清淡，需求端仍需持续关注。在1-2月大豆进口下滑下，近期油厂开机回落，且部分有停机计划。豆油库存仍处于历史地位水平，对近月价格形成支撑。菜油在供应边际预期改善及需求偏弱下，走势相对偏弱。虽当前菜油库存尚未明显修复，但在供应边际好转下菜油基差持续走弱。随着进口加籽到港量逐步增加，菜籽库存维持高位，12月份菜籽进口超50万吨。近期油厂开机回升，菜油库存预计逐步修复。目前市场仍未出现明显的单边驱动因素，油脂整体处于震荡区间内，棕榈油当前突破前高在区间上沿震荡，预计继续向上突破力度不足，油脂建议反弹后高空。

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郑棉：郑棉14500—15000区间震荡，多单或宽跨式期权卖权持有

两会开启，市场情绪回暖。种植季即将开始，种植面积缩减预期对棉价形成支撑。相关方面的消息预计以利多为主。下游的金三银四传统旺季也将开始。尽管部分资金对旺季成色存疑，但产业方面对后市行情依然持较为乐观的看法。据市场反馈，当前订单情况尚可，内销家纺订单尤其是酒店方面的订单表现好。郑棉震荡偏强，有望再次冲击1.5万关口。

8

玉米与淀粉：价差整体低位回升

对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击。综上所述，我们维持中性观点，建议暂以观望为宜。

对于淀粉而言，在前期报告中，我们建议可考虑入场做多淀粉-玉米价差，主要出于两个方面的考量，其一是可以规避玉米原料端的风险，其二是可以等待后期行业供需的改善。近期价差有所走扩，符合我们之前预期，建议投资者继续持有价差套利组合，后期继续关注这两个方面的表现。

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畜禽养殖：关注现货走势

对于鸡蛋而言，在前期报告中我们指出，今年鸡蛋延续2020年以来的供需两弱格局，节前期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。目前市场表现符合之前预期，供应端即在产蛋鸡依然处于历史同期低位，博亚和讯数据显示在产蛋鸡存栏连续4月环比小幅下滑。而现货节后虽有季节性下跌，但现货价格和养殖利润均显著高于往年同期。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，考虑到目前鸡蛋主力合约期价与主产区现货均价大致平水甚至贴水，基差处于历史同期高位水平，且后期需求端有望带动供需趋于改善，我们建议投资者可以持有前期多单。

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贵金属：欧央行3月或加息50bp，沪金小幅反弹

欧元区通胀超预期，美元指数回落，贵金属价格低位反弹。欧元区2月CPI同比增8.5%、环比增0.8%，核心CPI同比增7.4%、环比增0.9%，超出预期。欧央行行长拉加德称，欧元区核心通胀将在短期内保持高位，因此欧央行3月加息50bp的可能性越来越大。截至3月3日晚间COMEX黄金期货主力周涨2.51%，报1862.8美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨2.76%，报21.39美元/盎司。沪金主力3月4日收盘报416.78元/克，周涨1.19%；沪银主力报4968元/千克，周涨0.32%。上周人民币汇率走强，内盘黄金价格表现弱于外盘。二月初投机资金相对看空贵金属价格表现，而前期海外市场对于美联储年内降息等过度乐观的预期在近期得到修正，沪金多头配置窗口或逐步打开，建议可轻仓逢低试多。

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天然橡胶:供需基本面和宏观氛围转好 RU中长期仍看多

点评：近期橡胶主力合约稳中调整。橡胶终迎拐点，主要与全球天胶迎来减产期下供应收缩明显以及国内乘用车轮胎替换需求来临有关。此外，制造业PMI创新高、后续预计将带动商品的公路运输需求，利好橡胶主要下游诸如轮胎和重型卡车的销量。目前橡胶位置依旧处于历史低位，往后看继续下挫空间极为有限，安全边际较高。供应方面，全球天然橡胶供应已步入减产期，原料端整体产出收缩，原料价格坚挺支撑胶价。原料方面，泰国宋卡胶水及烟片价格继续小幅上涨，因此从原料端来看橡胶是偏强的品种。下游轮胎方面，目前各轮胎企业部分规格缺货现象仍未缓解，排产将继续保持高位运行状态。进入3月份，随着渠道订单逐步到位，工厂出货节奏将有所放缓。预计短期内企业产能利用率将继续高位运行，但继续提升空间有限。终端汽车方面，一季度恰逢终端车市传统淡季叠加多地新能源补贴退坡，导致RU需求实质改善有限。然河南、上海、浙江等地发布了政策支持，叠加前期疫情抑制的终端消费需求还在持续释放中。结合以上因素，投资者不宜过度悲观，预计一季度汽车市场将符合淡季的特征，但仍对橡胶有足够支撑。综合来看，后续橡胶能否飞跃取决于新能源汽车补贴退坡以及燃油汽车购置税减半即将结束后汽车需求会否出现显著的需求下滑，以及基建和地产端对商用车的提振效果。尽管2-3月处于RU季节性走弱时点，以及近期汽车有效需求不足，消费滞后，但短期天然橡胶在成本支撑下底部坚实，同时下游轮胎厂有原料补货预期、以及制造业再创新高后公路货运行业有明显转好迹象。宏观氛围转好下，建议前期多头继续持有，中长期仍看好橡胶走势。12500为支撑位。待后续轮胎厂去库顺畅、下游汽车需求恢复后，在12000-12500元/吨区间内逢低做多，上方在13300元/吨左右。

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铝：国内宏观情绪主导，短期价格或有反弹

联储加息预期保持25基点，国内经济内生动力强劲，两会召开提振市场信心，进入3月后是重要观察期，金三银四旺季来临，铝市宏观多空交织，供应压产，需求乐观，短期价格震荡为主，参考波动区间18200-19000，可做波段行情。

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锌：多空交织锌价仍以震荡为主

美国通胀粘性表现较高，联储官员发言持续加息引发市场担忧，国内经济内生动力强劲，两会召开，市场信心复苏。供应端有冶炼高利润刺激增产，实际西南地区限电对锌产有减产扰动，海内外锌库增库，需求端表现稳定，靠近旺季，资金面等待指引，锌价震荡运行，短情绪拉动可轻仓试多。

鸡蛋主力合约期价与主产区现货均价大致平水甚至贴水，基差处于历史同期高位水平，且后期需求端有望带动供需趋于改善，建议持有多单。

关键词： 高位运行 天然橡胶 短期市场